当悲观情绪还在蔓延，港股18A医药已悄然回升。

创新药内卷似乎看不到明天，但现实是复杂的，大部分共识是错的。

创新药赛道是完全竞争市场，是一个理想、良性的状态，不能把充分竞争妖魔化为内卷。

内卷只是这个市场的一部分后遗症，将意外导向积极的结果。

01边缘突破

科学，就像星系，在边缘发展最快。

创新药市场没有中心，无法垄断，非线性突变多是由寂寂无名的小药企发起的。

这种创新分工是合理的。

迭代式、跃迁式创新由小药企来承担，试错成本最低，而跨国大药企作为既得利益群体，打破现有格局的冲动不足，并且，如果出现大量研发失败，导致企业破产，造成的社会冲击是巨大的。

所以，我们看见极少数Biotech冲出重围，成为Biopharma，大部分Biotech未走到商业化阶段即消失，其中一部分被大鱼吃小鱼。

跨国大药企某种程度成为投资和商业转化平台，有利于整个创新体系的平稳输出。

完全竞争市场的经济效率最高，创新成本最低，会自动出清冗员。

我们要习惯于大部分Biotech消失，习惯于IPO失败，这些是新陈代谢的正常生态，属于中性事件，无需贴上悲观的标签。

02天然内卷

创新药内卷将是常态。

创新药是医药行业中最广阔的赛道，一个大单品的销售额，相当于别的赛道全部市场规模。

预计2025年我国创新药市场规模达到7600亿元，仍有超过6000亿元增长空间，2019-2025年复合增长率高达32.12%。

池子足够大，资本蜂拥而入，管线重复、赛道拥挤是不可避免的，同时这也是一个行业繁荣的标志。君不见宁王麾下风光无限，两三年后必然成为过剩产能，死掉一大批。

国内医药起点低，底子薄，而国人应用能力强于基础研究，跟随式创新将长期存在。

这些注定创新药天然内卷，应尽量降低人为调控和干预成分，由市场来优胜劣汰，自然出清。

对PD-1，以及所有广谱抗癌药的存在，不能简单以内卷来批判。

广谱抗癌药是搭建管线矩阵的基石，联合用药的基础，各家药企重复布局存在不得已的因素。

03 良性结果

站在系统的角度看问题，不会那么悲观。

资本催生的泡沫是浮夸的，但是个体竞争，可促进整个生态的进化，不妨把内卷化看成一种试错机制。跑之前先学会走，在各个扎堆的靶点中，并非完全同质化的研究，存在大面积的改良型创新。从Me-too集体向Me-better进化，是国内创新药一大进步。

重复建设的管线使供给端充裕，在竞争中降低价格，提高创新药物和疗法的可及性。对比国内PD-1赠药后年费用，2018年百时美施贵宝O药需44万元，默沙东K药需32万元，随着国产加入竞争行列，今年O药降到11万元，K药降到7万元，而信达生物信迪利单抗仅为4万元，恒瑞医药特瑞普利单抗仅为5万元。

本月医保谈判后，明年国产PD-1将微降至3-4万元。

复星凯特120万元一针的CAR-T疗法未能进入医保。

其实，相比诺华47.5万美元的天价，国产CAR-T价格仅为四成。杀价大军马上来到，据Clinical Trials，全球CAR-T治疗临床试验数量超600项，其中一半以上来自中国。在中国，CD19是CAR-T最扎堆的靶点，有175项试验，适应症集中在B细胞淋巴瘤、非霍奇金淋巴瘤、白血病。

CAR-T未来有望降价一半。

支付环境是创新药绕不开的土壤，过度竞争客观上推动药物的可及性，体现社会效益。

04未来之路

背负着创新的代价，Biotech不能以经营现金流来考量，更重要的财务指标是现金储备，至少能支撑2年以上的研发支出。

一生九死是创新药的正常生态，不悲观不乐观。

投资者只需为自己的钱包负责，而不是心怀星辰大海，所以创新药投资只能小范围选择。

未来能够杀出重围的Biotech，有两种类型，一种是走高难度差异化之路，绕开国内热门的领域，挑战难治之病、难研之药。另一种是综合药企之路，国内与海外并重，技术与商业平衡，广谱大品种与差异化管线齐推，构建庞大的联合用药矩阵。

在出海上循序渐进，以License-out方式实现第一步，逐步自建商业化团队，实现本地化销售。

无论哪一种路径，硬核的研发能力是基础，提供底部韧性和自愈能力。创新药赛道大趋势是从同质化到差异化、从跟随创新到源头创新进阶。

今天(11月26日)是创新药的反击日。

亚盛医药迎来首个商业化产品，国内首个三代BCR-ABL抑制剂奥雷巴替尼获批上市，并且具有国际竞争力。

先声药业与思路迪医药、康宁杰瑞战略合作的PD-L1单抗 (恩沃利单抗注射液)获批市，成为全球首个且目前唯一获准上市的皮下注射PD-L1抗体药物。