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编者按：随着科技的发展，风投领域的“游戏规则”也在持续发生变化。池子里的钱越来越多，估值看起来也越来越高。风险投资人要有良好的投资策略，把握未来的发展方向，才能乘风破浪，一往无前。本文来自编译，希望对您有所启发。

周围的世界正在被技术所颠覆，这些技术正在加速进入更多行业和更多消费领域。社会为了适应疫情后的新规范，正在进行重新定位。货币政策的宽松(尤其是在美国)，使风险投资系统在融资的每个阶段都能获得更多的资金。

这些趋势给我们带来了全球性的机遇，当然也带来了巨大的挑战。我们的世界就像托马斯·弗里德曼(Thomas Friedman)说的那样——“热、平、挤”。

随着我们的经济和金融市场发生了巨大的变化，风险资本市场怎么可能停滞不前呢？我们当然不能。我们面前的风景正发生着变化。

1.  投融资领域发生了什么变化？

人们对风险投资和科技市场既感兴趣又害怕，人们问我的一个最常见的问题是，“科技领域是不是被高估了？现在有泡沫吗？”

我经常以同样的方式回答……

“首先，是的，我们的市场几乎方方面面都被高估了，估值被推到了荒谬的水平，许多公司的估值不能长期保持。然而，要想成为一名优秀的风险投资人，你必须同时拥有两个相互冲突的想法。一方面，你为每一项投资都付出了过高的代价，估值也不合理。另一方面，那些最大的赢家付出的代价更大。因此，我们只需看看Discord、Stripe、Slack、Airbnb、GOAT、DoorDash、Zoom、SnowFlake、CoinBase、Databricks等公司的规模，就能理解这一现象。我们以人类历史上前所未有的规模和速度在发展。”

我第一次写关于风险投资生态系统变化的文章是在10年前，这篇文章仍然是我们进入2011年的很好的初级读本。2011年开始是Web 1.0.com大丰收的10年。简而言之，我在2011年写过云计算，特别是由亚马逊网络服务(AWS)发起的云计算，

• 催生了微风险投资运动

• 允许以更少的资金创建大量公司

• 创建了一批专注于早期资本的新有限合伙人(Cendana, Industry Ventures)

• 降低了初创企业的平均年龄，让他们更具技术性

因此，2001年至2011年之间风险投资的主要区别(见上图)在于，前者创业者基本上必须自己创业(除了互联网泡沫最大的时候)，到2011年，一个健康的微型风险投资市场已经出现。在2001年，如果IPO成功，公司的IPO速度会非常快，但到了2011年，IPO速度已经放缓，以至于Cowboy Ventures的艾琳•李(Aileen Lee)在2013年敏锐地将数十亿美元的成项目称为“独角兽”。

十年来，很多事情都变了。

生活在2011年的人几乎认不出今天的市场。首先，a16z当时才诞生2年(比特币也是)。如今，我们有了专门关注“第0天”初创公司或尚未创建的公司的投资人。他们可能是自己内部孵化的想法(通过Foundry)，也可能是刚刚离开SpaceX、筹集资金寻找想法的创始人。人脉最广、潜力最大的创业者一开始都有大笔现金。他们需要这样做，因为在Stripe、Discord、Coinbase或Facebook、谷歌或Snap，没有一个高管会在没有大量激励因素的情况下离职。

2011年的A轮融资现在通常被称为种子轮(Seed round)，这已经根深蒂固，以至于创始人宁愿少拿钱，也不愿在法律文件中写上“A轮”。我们以前有种子轮，但现在还有“预种子轮”（pre-seed rounds）。预种子轮大约是1-300万美元，而且不会分配任何董事会席位。

如今种子轮融资的规模是300万至500万美元，甚至更多。而且，大量资金被投给了很多的创业者，以至于许多风投公司甚至不关心董事会席位、治理权或与该公司合作，因为这会占用风投公司争取更多交易所需的时间。事实上，一些创业者更喜欢这种方式。

当然，有很多种子风投公司在董事会中占有一席之地，他们不会对太多交易做出过度承诺，而是试图帮助进行公司建设，帮助稳固公司脆弱的根基。所以在某种程度上，这是自我选择。

A轮融资曾经是300-700万美元的数额，最优秀的公司可以跳过这个较小的数额，通过4000万美元的投资前估值(稀释20%)筹集到1000万美元。如今，1000万美元对于最优秀的A轮融资来说已经很A少见了，许多A轮融资的估值为6,000万至8,000万美元(或更高)。

现在，许多好的退出时间通常是在公司成立后12-14年，因为在没有公开市场审查的情况下，有很多的私人市场资本可以以极具吸引力的价格获得。因此，现在的二级市场非常活跃，创始人和种子基金等人在最终退出之前很久，就在出售他们的所有权了。

我们的基金(Upfront Ventures)最近获得了一倍以上价值2亿美元的回报，只是在二级销售中出售了少量股份，同时仍然持有我们的大部分股份，以便最终退出公开市场。如果我们想的话，我们也可以在二级市场上轻松地卖出更多份额，获得两倍的回报，同时还留有显著的上行空间。这在十年前绝对不会发生。

2.  像我们这样的风投公司如何组织起来迎接挑战？

我们基本上沿用了过去25年的做法。我们回到非常早期的公司，与执行团队一起工作，帮助他们建立团队，发布产品，并进行第一轮下游融资。这曾经被称为A轮投资。现在市场的定义变了，但我们所做的大部分事情没有变。现在我们是种子投资人了。

对我们来说，早期投资的最大变化是，我们现在需要更早地投入。我们不能等待客户使用产品12-18个月，然后进行客户访谈。我们必须对团队的质量和机会有强烈的信念，并更快地做出承诺。所以在最初阶段，我们大约有70%的种子和30%的预种子投资。

我们不太可能进行人们现在所说的“A轮融资”。为什么？因为在有足够的成功证据之前，要以6,000-8,000万美元(甚至4,000-5,000万美元)的投前估值进行投资，需要一支更大的基金。

我们试图将A型基金的投资规模控制在3亿美元左右，因此我们保留早期和小型投资的原则，同时单独建立我们的增长平台，进行后期交易。

我们向创业者承诺，如果我们准备投资300-400万美元，而且进展顺利，但你只是需要更多的时间来证明你的业务模式，在这种规模下，我们更容易为种子扩展提供资金。这些扩展在下一层次上的可能性要小得多。资本在规模上的耐心要小得多。

我们认为，相对于其他喜欢投种子轮的公司，我们的独一无二之处在于，我们喜欢把自己视为“种子/A轮投资者”，这意味着如果我们在种子轮投资350万美元，那么当你有强大的领先优势时，我们也可能在A轮投资中投资400万美元。

以外，我们采取了一个“杠铃策略”，我们可能会选择避开价格高昂、证据较少的A & B融资，但我们已经募集了3只成长基金，当有更多量化证据表明公司的增长和市场领先地位时，这些资金就可以介入，我们可以从另一家投资机构承销1000万至2000万美元的融资。

事实上，我们刚刚宣布，我们的成长平台(Growth Platform)聘请了一位新的负责人Seksom Suriyapa，他和Aditi Maliwal(负责我们的金融科技业务)将在旧金山工作。

种子轮投资者的技能与建立组织、帮助被投资公司确定战略、提高公司知名度、帮助其业务发展、讨论产品和最终帮助下游融资紧密相关。而成长型投资非常不同，其与业绩指标和退出估值高度相关。时间期限短得多，支付的价格高得多，所以你对公司的判断不可能是完全正确的，但你对估值和退出价格的判断必须是正确的。

Seksom最近负责Twitter的企业发展与战略，所以他对企业的退出有一定的了解。不管他是否投资一家初创公司，我想很多人会因为他的专业知识与他建立关系而获得价值。在这之前，他曾在SuccessFactors、Akamai和McAfee担任过类似职务，同时还是一名投资银行家。因此，他的知识面涵盖了大量的行业知识和并购技巧。

3.  这对风险投资公司意味着什么？

几年前，a16z的斯科特•库普尔(Scott Kupor)告诉我，市场将分裂为“超大型风险投资公司”和专业化的、规模较小的、处于起步阶段的投资公司，而中间市场将被彻底摧毁。当时我并不是100%肯定，但他就其他市场在成熟过程中如何发展提出了令人信服的论点。

到了2018年，我意识到他是对的，于是我们开始更多地关注“杠铃策略”。

我们相信，要获得巨大的回报，你必须要有优势，而且要发展你需要的优势。在Upfront，我们40%的投资都是在大洛杉矶地区，这正是原因所在。我们不可能赢得洛杉矶的每一笔大生意，因为这里还有很多其他的大投资公司。但我们专注于一个相对没有海湾地区竞争激烈的巨大市场，并正在产生大赢家，包括Snap、Tinder、Riot Games、SpaceX、GoodRx、Ring、GOAT、Apeel Sciences、Scopely、ZipRecruiter、Parachute Home、Service Titan等等。

4.  展望2031年风险投资将走向何方？

当然，我没有水晶球，但在我看来，一些最大的趋势是：

• 关注可持续发展和气候投资的增长

• 投资“Web 3.0”，广泛覆盖去中心化的应用程序

• 在数据、科技和生物的交叉领域的投资

• 投资国防技术，包括网络安全、无人机、监视、反监视等

随着技术的触角进一步延伸到工业和政府，这只会加速投入投资生态系统的资金数量，反过来又会推动创新和价值创造。

译者：Jane