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编者按：谈以太坊的文章很多，但是从投资的角度对其进行全面分析的不多。在这一点上，这篇文章把各方面对以太坊的讨论文章做了很好的总结，并介绍了关键概念，最后给出了自己对以太坊的估值测算。本文来自编译，篇幅关系，我们分六部分刊出，此为第三部分。

以太坊：增长的垄断（一）

以太坊：增长的垄断（二）

DeFi 、NFT 与 DAO

“以太坊的生态体系必须扩大，不能光是做自己买进卖出的代币。” ——Vitalik 的又一条妙语。目前的情况是，大量的加密货币都掌握在那些交易者手上，纯粹是为了零和投机以及货币间套利而交易代币。按美元交易额计算，DeFi占到了生态体系价值的 99%。可是，从交易数来看，游戏占了 81%。同样地，NFT 被指责是投机性的艺术泡沫，2021 年围绕着加密货币的大部分媒体焦点都集中在这些看起来很怪异的数字化图片上。

DeFi 、NFT、DAO，这些都是去中心化应用 ( dApps ) 的典型用例。DEFI这个生态体系由金融类dApp组成 ，NFT是上链的一连串代码，可通过dApp被购买，出售，铸造及拥有，DAO是通常由dApp管理，通过dApp操作与交互的组织 。

dApp本质上是一组智能合约，目前仅限于相对简单的用例（更复杂的代码与计算产生的高昂gas费的结构性结果）。

可以说这是分布式计算的关键限制：根据定义，由于这种状态管理系统相对于集中式系统要出现在更多的地方，其计算成本更高是不可避免的。由于dApp在链上执行的每个操作（铸造 NFT、交易、接口）都会产生 gas 费，所以计算成本会随着代码复杂度的提高呈指数增长。

这个问题在以太坊社区已是众所周知的。最终，社区似乎选择遵循了通过技术解决方案扩展的做法，针对去中心化、可编程性及互操作性来优化而不是降低费用。其根本原因是前者要么在基础层面去做，要么就不存在。那费用高的问题怎么解决？通过供需机制改进技术第二层的构建块并降低交易费用，让它们变得像汽车的汽油一样可以忽略不计。

加密货币爱好者会告诉你，DeFi有朝一日也许可以让大家支付、汇款、买卖东西、申请贷款和抵押贷款、为初创企业众筹，以及现有的金融系统所能做到的一切。NFT 理论上会让所有认证上链。从数字化身份证、地契、国家文件、跨游戏数字商品和知识产权保护到安全基础设施、数据存储、供应链优化以及独立社交媒体，加密货币仿佛能带给我们香格里拉式的希望。尽管这一切皆有可能，但最好用客观性对冲一下这种希望。

DeFi

去中心化金融（ DeFi ） 是一个尚在发展中的金融dApp生态体系，目标是用不依赖银行等可信中介的金融系统来取代现有的金融系统。一个常见的加密货币模因认为，DeFi就是将金融系统的各个部分组合在一起的货币乐高积木（Money Legos）。

资料来源：Andrew W.

大概有 80% 的DeFi发生在以太坊区块链上，而且用 ETH 作为储备资产。其核心机制是用户必须将 ETH 和其他资产锁定在流动性池里面，这样才能为这个生态体系提供流动性。如果想用一种代币交换另一种代币，你得把自己的ETH 放进池子里面，然后才能取出另一种代币。因为这种交换的特权，他们需支付费用。收取的费用归流动性提供者所有。

因为喜欢某个项目在做的事，并且希望在该项目的治理中有一些发言权（这些项目就是所谓的 DAO，DAO 由代币持有者用类似上市公司和股东的方式进行管理），有时大家可能会想要一种 ETH 以外的代币。有的时候，他们想要另一种代币纯粹是因为觉得可以到其他地方去交易来获利。虽然这一切似乎很投机，但要记住的是，这跟大银行处理债务和衍生品的一般方式很相似。

在DeFi 中锁定某个东西跟质押你的 ETH 来保护以太坊协议不一样。ETH 质押利率为DeFi提供了“无风险利率” 。DeFi 锁定的 ETH越多，以太坊协议就越认识到对安全的需求（质押的价值/总价值之比），然后提高 ETH 质押利率。反之亦然。质押的ETH 越多，DeFi的流动性成本就越高，大家进而愿意支付更高的费用并提高流动性池的收益率。

Alden 和Pfeffer质疑以太坊协议的采用会不会导致 ETH 代币升值。由于DeFi采用了 ETH（协议与/或资产），因此代币（LP 或 ETH）的提供既是在链上进行交易的（会产生 gas 费），又会减少质押的 ETH（导致 ETH 质押利率上升）。其净效应是增加对 ETH 的需求（除了增加费用以外），就像国债收益率上升会吸引投资者一样。如果这些投资者从DeFi 撤出（不太可能，因为那里的收益率更好），那么协议的采用可能就不会导致 ETH 升值。如果它们是从外部加密货币拉过来的话，那 ETH 更有可能会升值，因为这种采用不是零和。

资料来源：David Hoffman

那么，DeFi提供的东西里面哪些是传统世界所没有的？

首先，这是无需许可的。从理论上来说，这意味着贝索斯跟开普敦的无家可归者之间没有区别。因为没有 KYC（身份验证）/AML（反洗钱），所以对谁可以参与是没有限制的。在实践上，这意味着你目前需要有可用的互联网连接，有时间并愿意花一周或更长时间去熟悉各种风险、平台与项目，而且你要有足够的资金，以免几次交换尝试不会花光你一生的积蓄。这对发达世界有利，但对于“无银行账户”来说仍然是进行时。

理论上自我托管和控制也可分散系统性故障的影响（像2008年 或 LTCM 那种崩盘）。“不掌握私钥，就不是你的币。（Not your keys, not your coins）”这句话在加密货币圈广为人知，但实际上，非加密原生的家伙里面没多少人愿意考虑托管。比如说，他们宁愿把钱存进朋友说的安全的银行。加密货币要想进入主流，需要摆脱“我们会被黑掉，确保自己照顾好自己”的耻辱，提供更好的用户体验，让非托管技术（用户完全控制自己的钱包和数字资产）站稳脚跟。

第三，可互操作性。虽然我妈妈也许不愿意，但我却敢把自己的 ETH质押到Lido上面，把我的stETH锁定到 Curve 流动性池里面，然后把我的流动性代币（让我收回自己的stETH的东西）当作MakerDAO 的抵押品，然后到Axie Infinity（一款上链的游戏，玩了可以得AXS）上面买点动物。而AXS 可以兑换 ETH。这个循环又开始了。

如果你觉得这一切很疯狂的话，那你并不孤单。从目前来看，这种互操作性看起来有点像个噱头，像庞氏骗局，但这种开放平台能带来什么样的创新并不需要你太多的想象力。

DeFi 本质上收益也更高。目前的说法是“早期采用者才有高收益”。虽然蓝筹代币两位数的高收益不太可能可持续，但用户不应被传统金融的非加密货币收益所束缚，因为传统金融得填补遗留成本和寻租。无需许可和互操作性的结合意味着新的商业模式、金融产品和工作方式可能会有若干的机会。

资料来源：VanEck

就像 Hydra 以及类似AWS但用亚马逊股票支付的类比所展现那样，DeFi还具有高度的反脆弱性，而且激励更为一致。最近几个月，稳定币（支持更多现实世界的接口）在监管方面已经取得进展，并正在推动采用。最后，这个生态体系正在涌入资金与人才，开发者跟用户也是动力十足，最近几个季度风投也在激增。

资料来源：VanEck

从经济上讲，现金过剩意味着分配给该行业的增量资本的投资回报率低于替代品。本文要讨论的不是任何特定项目的资金分配问题——很多加密货币初创企业的估值都很高。但是，由于大部分价值都是在协议这一级捕获的，而且由于DeFi给增长留出的runway很长，以太坊仍然是对该行业指数化的一个投资回报率很高的赌注。

当前对DeFi的担忧有两个原因，一是现实世界的用例有限，二是很多dApp都是中心化的（很讽刺吧？）。很多dApp都要依赖第三方的节点聚合器（如Infura），后者往往又要通过 AWS 等现有的云服务器才能跑这些节点。这是因为维系一个交易节点所要消耗的时间、金钱和存储成本对于小型开发者来说可能太高了。这些阻塞点是生态体系的漏洞。

说到实际用例，目前的主要用例是yield-farming（加密货币投资者将资金投入到不同DeFi协议中来赚取最大回报）与规避 KYC。在现实世界的其他用例（如保险、抵押贷款、稳定存款、无抵押贷款等）应该会慢慢出现。比不过，里面很多都需要某种形式的数字身份（如 DID），并且可能需要跟现有的法律体系同步。与此同时，改进新用户引导流程的用户体验以及针对代码错误与管理员密钥丢失开发解决方案也会很有帮助。

NFT 与 DAO

非同质化代币 (NFT) 是将数字资产代币化到区块链上——从而让以前可复制的东西变得稀缺。如果DeFi是货币的乐高积木的话，那 NFT 就是媒体的乐高积木。当前的大部分用例都是游戏内物品和数字艺术，但有很多初创企业正在把注意力聚焦到所有权证书和 ID 等合法物品的代币化上。从法律上来说，NFT 充其量只是一个灰色地带——一个人真的可以拥有某个历史事件的快照吗？然而，随着元宇宙以及创作者经济等概念的在搜索趋势上日趋火爆，法律可能很快就会迎头赶上。

在过去一年的时间里，NFT 的采用率出现了猛增。撇开未来的投机用例不谈，现在 NFT 为创作者从根本上提供了更好的经济效益。在 2008 年的那篇经典的《一千位真正的粉丝》（A Thousand True Fans）里，凯文·凯利讲述了为什么互联网会为创作者改变格局：互联网可以让他们在自己的粉丝群里面找到最忠实的一批粉丝，进行货币化并跟他们建立联系，而用不着吸引所有的受众——因为当中的很多人其实只有一点点兴趣。虽然凯利的部分愿景是在社交媒体以及Instagram名人身上得以实现，但货币化一般都只是靠笨拙的广告，赞助效率低下。NFT 在创作者领域之所以如此火爆，原因之一是因为 NFT 让创作者可以专注于肥尾。

资料来源：Taylor Pearson

虽然数字资产一般都可下载，但这并不会损害 NFT 的价值。就以照片为例吧：就像模因之所以成为模因只是因为很多人都知道它一样，知道原创的人越多，你的所有权就越有价值。跟音乐行业的乐趣来自听歌不同，艺术的大部分乐趣来自拥有。NFT目前正是因为拥有这种乐趣以及可以转售的能力。比方说，在艺术界，起源这个概念——也就是验证艺术品的真实性、起源和历史——是艺术市场成本高昂且必不可少的一部分。有了NFT的话，整个过程都是自动化的且不会出错。

虽然很多NFT 的创作者和购买者都是加密货币原生的，但像Momint这样的公司正在让创作者不需要了解后端就能铸造、购买和展示 NFT。这是让 NFT 进入主流的关键一步。此处的重点是良好的用户体验、免费以及通过非加密货币网红和名人吸引更广泛的粉丝群。

NFT 还有两个好处：一是支持细颗粒度的定价，而且（跟DeFi一样 ）干掉了中介与传统分销商的寻租行为，这往往会此生大量的遗留成本。其结果是留给创作者的钱更多了，粉丝掌握的所有权更多了。创作者可以独立给 NFT 定价，用不同的价格和不同的媒介销售原版、限量版以及其他的副本。他们可能不再需要赞助，或者依赖类似 Patreon这样的支持，从而打开了新的商业模式的可能性。其中一种模式是销售NFT产生的版税，按照未来销售或类似 NFT 衍生销售的百分比来计算。

资料来源：Chris Dixon

那 DAO 呢？这个东西就有点复杂了——基本上，DAO 是由算法控制的，聚在一起以实现特定目标或目标集的利益相关者群体。组织的规则在区块链上设定，智能合约管理着从整个组织的资金流动到分配给利益相关者或流程的任务的一切，具体要取决于 DAO 的结构。

跟传统组织相比，DAO 的附加价值在于它的透明度、可访问性以及在很多情况下的自动化决策。由于区块链上的管理规则是透明的，人人都可以浏览任务以及对任务的奖励，检查财务状况并了解相关激励措施。由于 DAO 往往是全球性的，所以跟现有组织相比，DAO不受边境管制的限制，进入门槛比较低，转换成本也很低。如果一个 DAO 不能满足成员的需求，或者发展得太慢，成员可以迅速解散并组建/加入其他组织。最后，由于DAO本质上是基于规则的，所以是朝着AI 驱动型组织迈出的一步。当然，这是好事还是坏事还有争议，但直接的好处是硬编码的公正性。

来源：Linda Xie

加密货币炒作得太厉害，很多说客试图让让你相信这是一种“包治百病”的资产。但其实它甚至根本就不是单一资产。我预计，以太坊，比特币等的定义会慢慢分离，发展出各自的用例。定义范围会缩小，用例会出现，支撑炒作的技术会脱颖而出。在此之前，希望对区块链在现实世界当中的应用的检视能被证明是有用的。在此过程中，以太坊平台上的三项领先技术是DeFi 、NFT 与 DAO。这三者的采用都在增多，而且都建立在一个会不断突破自身很能力极限的平台上——如果这种采用继续下去的话。

译者：boxi