3月31日，瑞科生物登陆港交所，成为“港股HPV疫苗第一股”，发行价24.8港元/每股。 开盘涨0.81%，每股25港元。 截至发稿前，总市值达120.26亿港元。

来源：雪球

公司目前拥有12款创新型疫苗产品，涵盖HPV系列疫苗、新冠疫苗等。其核心产品REC603，是一款用于预防宫颈癌的重组HPV九价疫苗，目前已处于III期临床试验阶段。

成立十余年，瑞科生物从籍籍无名到登陆港交所，离不开背后的掌舵者刘勇。

“创业十年，瑞科差不多有八年时间是处在现金流极度紧张的一种状态，瑞科能活下来是个奇迹。”瑞科生物上市之后，创始人刘勇的身价也水涨船高。在疫苗行业大热的背景之下，瑞科生物还能向资本市场上讲出怎样的故事？

从科学家到创业者，他身价暴涨24亿

十多年前，刘勇是中国疾病预防控制中心（CDC）艾滋病DNA疫苗研究的领导者，也曾在美国NIH疫苗研究中心进行过专项研究。

在美国做访问学者期间，全球的疫苗市场长期被国际巨头垄断，他目睹了中国疫苗行业与海外的巨大差距，于是决定放弃体制内安逸的工作，转而投身于创业的浪潮之中。

2011年，刘勇创办了北京安百胜，聚焦上游疫苗研发。次年，美年健康的创始人俞熔与3个独立投资人来到了江苏，创建了江苏瑞科生物，主攻疫苗相关业务。

疫苗的研发难度、研发周期以及巨大的资金投入，都在表明这不是一件简单的事情，仅仅凭借一腔热血，远远不够。刘勇回忆道，“中间有接近八年时间，现金流吃紧，通常是吃了上顿没下顿。”

创业之初，公司团队也曾因为要不要“赚快钱”产生过争议，但刘勇却坚信，要做难而正确的事情，专注于技术和产品，才能打造行业的壁垒。

很多创新疫苗的研发过程都离不开佐剂系统。早在2016年前后，刘勇与其团队就决定对标“疫苗四巨头”之一的葛兰素史克，进行佐剂系统的开发。

在那个时候，国内疫苗行业并不景气，不论是山东疫苗事件还是长春生物事件，都给行业增添了一层迷雾，但刘勇依然坚持佐剂技术平台的研发。

2018年，北京安百胜研发的九价HPV疫苗（REC603）获批进入临床研发阶段，然而临床研发的“烧钱”众所周知，刘勇此时想到了与处于同赛道的江苏瑞科生物联手。

2019年，刘勇、泰州元工和陈锦棣收购江苏瑞科生物，再由瑞科生物收购北京安百胜的全部股权，为反向收购，并组成了新的瑞科生物。

九价HPV疫苗开始临床研发之后，瑞科生物开始在资本市场上名声大噪。2019年至2021年，瑞科生物合计完成了超25亿元的融资，其股东阵容堪称豪华，包括君联资本、沃盈资本、红杉中国、清池资本、淡马锡等知名投资机构。

上市之后，刘勇及员工持股20.18%，身价24.26亿。君联资本持股9.97%，上海超瑞持股7.8%，其他前期投资者持股55.61%，其他公众股东持股6.44%。

竞逐HPV九价疫苗，道阻且长

“传统疫苗的概念，是预防感染。而创新型疫苗，则是依托新的技术，将适应症延伸至治疗领域。”刘勇说道。

从创立至今，瑞科生物已建立起包括宫颈癌、新冠肺炎、带状疱疹等疾病的共12款候选疫苗组合。这其中，HPV疫苗是其创新疫苗产品线中最值得关注的一种。

瑞科生物的核心产品REC603是用于预防宫颈癌的重组HPV九价疫苗，目前已经处于III期临床试验阶段。

除REC603外，公司也开发了两款重组HPV二价候选疫苗，即分别针对HPV 16/18型及HPV 6/11型的REC601及REC602。REC601及REC602目前正在中国进行I期临床试验。

近几年，HPV疫苗火热，“HPV疫苗焦虑”等与HPV疫苗相关的话题频频登上微博热搜，甚至出现了“一苗难求”的局面。

数据显示，我国的HPV疫苗市场规模在2020年增长至人民币135亿元，预计于2030年将增长至人民币690亿元。但HPV疫苗在中国的接种率整体较低，不到1%，中国HPV市场仍然供不应求。

一直以来，国内市场上可选的HPV疫苗已有四种，包括万泰生物和GSK的二价HPV疫苗、默沙东的四价和九价HPV疫苗。今年3月沃森生物的二价HPV疫苗正式获批上市，这也是继万泰生物之后的第二款国产HPV疫苗。

而瑞科生物的REC603，有望打破进口HPV九价疫苗的垄断，国产化替代是大趋势。

值得注意的是，即便HPV疫苗市场的想象力丰富，但瑞科生物多款产品仍处于研发及临床阶段，未有能商业化的疫苗产品，研发费用等支出导致的亏损也在加剧，其年内亏损（净亏损）由2020年的1.79亿元大幅增加至2021年的6.58亿元。

疫苗开发过程漫长、成本高昂，且结果充满不确定性，瑞科生物这种持续“烧钱”的状况可能还将维持很长的一段时间。在此期间，除了面临研发失败风险外，公司产品还将面临竞争加剧的窘境。

作为国内首家二价HPV疫苗厂商，万泰生物2021年仅靠一支二价HPV疫苗的销售额就超过30亿元，毛利率高达92%。

万泰生物的市场表现激励了其他国产疫苗企业。

在需求的激发下，多家本土企业在布局HPV疫苗，包括万泰生物、沃森生物、博唯生物等多家国内企业都纷纷盯上瞄准九价HPV疫苗市场，HPV市场的“争夺战”已然打响，瑞科生物所在的赛道也愈发拥挤。

作为当前HPV疫苗的“天花板”，九价HPV疫苗成为了下一个争夺的赛场。虽然处在黄金赛道，但瑞科生物的九价HPV疫苗正式上市也要在2025年以后了，在时间上也并不占据优势。

显然，随着HPV疫苗的竞争日益激烈，瑞科生物的研发步伐需要加快了，届时瑞科生物在产品上市之后的业绩表现如何？只能交给时间验证了。

本文来自微信公众号“直通IPO”（ID:zhitongIPO），作者：韩文静，36氪经授权发布。