多数投资者对于在FOMO这样的交易所交易基金（ETF）里发现比特币并不吃惊，毕竟其名称和基金代码的含义就是“唯恐错过”（Fear of Missing Out）。FOMO的基金经理Matthew Tuttle通过分析推特网红的言论来跟踪流行趋势。他发现，在过去12个月里，比特币的热度上涨了226%（最近已稍有下降），成为货真价实的流行词语。

关于新的ETF投资比特币期货（一种关联加密货币的衍生品）的相关报道已经很多了，如10月刚成立的ProShares Bitcoin Strategy（代码BITO）已经在上面投了13亿美元。此外，还有直接购买比特币的交易所交易产品，例如387亿美元规模的Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）。购买这些产品的投资者一般知道自己在参与一种波动性大的新资产类别的投机，尽管并非所有人都认为比特币能算做一种资产类别。

但是，随着全球加密货币市场超过3万亿美元，比特币开始出现在奇怪的地方——商品，股票，甚至还有债券基金这种传统的投资组合压舱石。4500亿美元规模的贝莱德BlackRock Strategic Income Opportunities（BASIX）在1月更新其监管备案文件后，最近开始配置比特币期货。

所有这些都引发了质疑。加密货币不能像股票提供企业的所有权，不能像债券支付固定收益，不能像商品一样给汽车提供动力或让你吃饱肚子。聚焦于更传统资产类别的基金经理们该如何定义它们呢？如果比特币不能做这些事情，为什么这些人要投资呢？

“比特币正在迅速成为资产管理行业的南瓜香料”，晨星的全球ETF研究负责人Ben Johnson说。“南瓜香料曾经只在南瓜馅饼中使用，后来被用于蜡烛和拿铁咖啡。现在，只要愿意，甚至能找到南瓜香料口味的脆谷乐麦片。我认为，对于许多基金来讲，尤其是刚刚涉足的基金，投资比特币是一种在竞争者中实施差异化的方法。”

差异化是一方面，波动性资产类别的诱人收益是另一方面。Tuttle说：“买一只3年后基本能够确保收回100美元本金的债券，还是买一些你无法彻底说服我不会归零的东西，中间的区别太大了”。他的FOMO ETF在Grayscale Bitcoin Trust中的持仓达1.9%。“我认为债券投资经理有一种唯恐错过的心理。在目前这样的环境下，你怎么当债券经理呢？”Tuttle当然指的环境就是现在债券几乎不付任何利息的情况。“我认为债券经理正在想方设法提升收益”，他补充道。

Strategic Income Opportunities的经理Rick Rieder对于比特币与黄金的相似之处，以及比特币作为一种资产类别，均持怀疑态度。他将比特币期货看作是一种关联强势特征的看涨期权，这些特征包括其市场基础设施的发展，大型机构投资者进入市场，以及流动性的相应增长等。

当然，这种比特币作为看涨期权的说法无法将加密货币归为收益类投资。实际上，前述贝莱德基金的比特币期货头寸很小，根据其6月30日的最新半年报，名义金额仅有2100万美元。

Rieder明确反对将特币类比黄金的说法。该说法主要是基于加密货币的有限供给。由此，比特币就像是一种能够抵御通胀的货币，不会像美元等法定货币那样，由于近年来的货币供给爆发而贬值。

10月，在WisdomTree Investments宣布其WisdomTree Enhanced Commodity Strategy ETF（GCC）将在比特币期货上投资不超过5%时，也使用的是这种逻辑。WisdomTree的博客宣称：“在过去三年中，比特币的年化波动率是76.84%，而黄金的年化波动率是14.8%......。然而，我们相信比特币和黄金的潜在经济结构是相似的。”该ETF目前持有3%的比特币头寸。

由于其具有高科技特征，“有些人认为比特币就像是风险投资”，WisdomTree的数字资产负责人Will Peck说。“我认为，关于比特币作为商品，或者更像是硬资产的说法，主要是由于比特币的供需关系与黄金类似。”

然而由于其虚拟架构，比特币缺乏硬资产的物理性。此外，很多投资者把黄金看作货币而非商品，因为其工业或商业用途很少。“如果你对商品的定义不包括黄金，那我认为你也许想把比特币也排除在外”，Peck指出。

更混乱的是，比特币也出现在股票基金中，尤其是偏重科技或金融科技的那些。在Kinetics Mutual Funds的股票基金中，5只有较大比特币持仓，3只持仓比例达到两位数。9月30日，最大的3.06亿美元规模的Kinetics Internet（WWWFX）基金中，有33.6%的组合资产投资于Grayscale Bitcoin Trust。“比特币明显不是股票”，Kinetics的总裁Peter Doyle承认，“但你能看出为什么它会被认为是互联网的货币”。他说，最初，这些基金的比特币头寸都不到2%，但后来取得了显著增长。

加密货币出现在传统基金中的问题在于，投资者越来越难以准确理解自己到底持有的是什么，以及自己的持仓有哪些特定风险。

本文来自微信公众号“来咖智库”（ID:laikazk），作者：豆豆，36氪经授权发布。